新股研究：湖南裕能301358
02-09 浏览量：102
正极材料主要包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元。随着宁德时代“CTP”技术及比亚迪“刀片”电池技术的突破，磷酸铁锂在能量密度上与三元缩小了差距，而其本身又有低成本、高循环、安全性能好的优势，因此渗透率持续提升。
锂电池行业处于高景气度，但随着各家正极材料公司产能的扩张，行业竞争激烈，利润又受到上游原材料和中游电池厂的挤压，边际景气度是向下的。未来新能源汽车渗透率二阶导的增速下滑，在同质化竞争下，正极材料产能逐渐过剩，材料厂只能继续内卷。
给予湖南裕能2022年17倍pe，即合理市值510亿，合理价格67.37元，对应发行价+183%。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。
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公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。
新能源汽车的成本主要分布在动力电池、电机控制器、整车控制器和制造组装四个部分，其中，根据高工锂电统计，动力电池的成本占比超过 30%。动力电池主要由正极、负极、隔膜、电解液等构成，其中，正极材料占车用动力电池总成本比例最高，是提升电池能量密度和降低电池生产成本的主要瓶颈所在。目前，我国广泛使用的动力电池正极材料主要包括磷酸铁锂、三元材料等。
根据高工锂电统计，2019、2020 年和 2021 年新能源乘用车装机量中，三元材料电池装机量占比分别为 89%、82%和 60%，而磷酸铁锂电池装机量占比分别为 4%、15%和 40%，磷酸铁锂电池占比大幅增长。2022 年 1-6 月新能源乘用车装机量中，三元材料和磷酸铁锂电池装机量占比分别为 49%和 51%，磷酸铁锂电池占比超过三元电池。新能源乘用车快速发展的同时，业界对其安全性关注度也日益提高，相比三元材料电池，磷酸铁锂电池的安全性能更为优异。随着宁德时代 CTP 技术以及比亚迪刀片电池技术等新技术的推广应用，磷酸铁锂电池性能大幅提升，成本优势进一步凸显。
新能源商用车动力电池主要为磷酸铁锂电池，2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月新能源商用车装机量中，磷酸铁锂电池装机占比分别达到 95%、97%及 96%。
储能的主要类型包括物理储能和电化学储能。物理储能包括抽水蓄能、压缩空气蓄能等，电化学储能主要包括锂离子电池储能、铅蓄电池储能等。作为近年来发展迅速的储能类型，电化学储能中的锂离子电池储能具有循环特性好、响应速度快的特点，是目前电化学储能中主要的储能方式。
根据高工锂电统计，2020 年我国储能电池出货量 16.2GWh，同比增长70.53%；2021 年，我国储能锂离子电池出货量为 48GWh，同比增长 196.30%；2022 年 1-6 月我国储能锂电池出货量达 44.5GWh，同比增长超 200%。
正极材料的性能直接决定了电池的能量密度、寿命、安全性、使用领域等，其在锂离子电池中成本占比最高。目前，动力电池中使用最多的正极材料主要是磷酸铁锂、三元材料等。
近年来，磷酸铁锂正极材料出货量快速增长，2021 年达到 48 万吨，同比增长 287.1%。动力电池市场对磷酸铁锂材料的需求预计在未来仍将持续增长；从磷酸铁锂储能电池的需求来看，由于储能电池对安全性能要求较高，而对能量密度要求相对较低，因此预计储能市场在未来的很长一段时间内预计将以磷酸铁锂为主，我国快速增长的储能市场将进一步带动磷酸铁锂材料出货量增长。
据高工锂电统计，2021 年磷酸铁锂材料出货量 48 万吨，同比增长 287.1%；2020 年、2021 年公司在国内磷酸铁锂出货量排名第一。2020、2021 年磷酸铁锂各企业市场份额如下：
根据高工锂电统计，报告期内，国内前五大动力锂电池厂商的市场占有率分别为 80.3%、83.5%、82.4%和 88.2%；其中，排名前两位的宁德时代和比亚迪的市场占有率合计分别达到 69.1%、61.9%、69.9%和 72.9%，呈现非常集中的市场格局。
2021 年，磷酸铁锂前四大厂商为发行人、德方纳米、龙蟠科技和湖北万润，出货量合计占比高达 62.42%，呈现较为集中的市场格局。根据高工锂电数据，2021 年，发行人在磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为 25%，磷酸铁锂出货量排名国内市场第一。
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